心理学课堂02：消费心理学

加州大学金融经济学家布莱德·巴伯（Brad Barber）和特伦斯·奥丁（Terrance Odean）对数千名投资人连续进行了若干年的调查，得到的结论是“积极买卖的人绩效比较差”。

巴伯和奥丁以随机选取的6000户家庭为对象，进行了为期五年的调查，得到如下结论：20％的家庭每年投资组合的周转率超过250％；买卖最积极的那户家庭的投资绩效最差；周转率最高的家庭比最低的家庭的投资报酬率低7％（这并不是因为选股不佳，而是因为每次买卖都得付手续费）。

哪种人会积极买卖？当然是觉得自己投资能力强，认为只要利用自己掌握的信息，就能创造良好绩效的人。通过调查发现，大多数男人属于这一类型。单身男性操作投资组合的年平均周转率为83％，已婚男性是73％，单身女性为53％，已婚女性为51％。

巴伯和奥丁后来利用网络进行调查。近几年，网络证券交易急速成长，比电话下单和柜台下单更有效率。券商彼此竞争，使得手续费降低了75％以上。对于想靠自己投资的人来说，这是一大利好，不仅交易更快、更加简单，经济效益也更好了。即便如此，也没有多少投资人变得比以前更富有，情况甚至相反。

坚持长期投资计划的人确实找到了更经济的交易方式，但那些上网交易的人通常都不采取买进之后长期持有的投资策略。散户要是一整天都盯着电脑屏幕看盘，很容易产生“通过积极买卖股票打败大盘”的投机取巧心理，最后可能会荒废正职，专心进行短线操作（幸好这种人只占整体的1％）。

巴伯和奥丁调查了从电话下单或柜台下单改为在线交易的1600名投资人，发现他们在利用网络下单之前，就已经是积极进出股市的散户，投资组合的平均周转率为70％。网络拉近他们和股市的距离之后，投资组合的平均周转率顿时上升至120％。可惜投资报酬率并未同步上升。

在上网买卖之前，扣除手续费和税金之后的投资报酬率略高于目标比率，而改为网络下单之后，投资报酬率却比目标比率低3.5％。因为网络交易使他们变得自大、高估自己的操控能力，形成了“自大＋交易＝获利减少”的现象。

网络交易非常简便、快速，能让人以低廉的成本实时掌握大量的信息，包括上市公司过去的绩效、未来的趋势、股票价格及成交量、相关新闻、各种协议、投资建议、投资论坛等。几近泛滥的数据和意见，增长了投资人对自己的操作能力和知识的自信，所以当某些听信最新消息而过度买卖的投资人低价卖出股票时，也有其他投资人基于其他消息和解释买进这些股票。

意大利的证券公司在宣传网络在线交易时高喊：“你已经懂得股票了！”这摆明了是利用人们“支配的错觉”。

要解决这种问题，最好的办法是把钱交给专家管理。可是专家也会像预测走势的股票分析师一样落入陷阱，牵连到诺贝尔经济学奖得主的事件就是最有说服力的证据。他们群聚一堂，集资创立了超高金额的投资基金，却因为过度相信自己的能力和知识，终于导致了毁灭性的结果。媒体竞相报道该事件，轰动全球。

这就是无人不知的巨型避险基金——长期资本管理公司（LTCM），该公司网罗了当时顶尖的金融投资专家和优秀的研究人员。长期资本管理公司创立于1994年，曾利用金融衍生性商品创造出天文数字般的利润。可惜这种机会慢慢减少，交易金额逐渐增加，借款金额也逐渐膨胀。

1998年8月，由于国际石油价格下滑，俄罗斯国内经济不断恶化，俄政府宣布卢布贬值，在短短四个星期内全球主要股市应声倒地，出人意料的变化接踵而至。长期资本管理公司的顶尖级专家在一个月内赔掉基金资产的90％，金融体系走向崩溃，逼得美国央行不得不介入。

为什么他们会低估投资风险呢？因为他们没想到这么多的大事会同时发生。假如当初长期资本管理公司除了雇用解读市场趋势的金融投资专家之外，还雇用了解认知机制（心理偏差）的金融行为专家，也许就不会犯下高估自己知识的错误了。