对冲才能聚焦
很多年前，一位朋友忧伤地对我说，钱不够买房怎么办？房价涨得太快怎么办？
我说，那你就买点房地产公司股票对冲一下。这位朋友崇拜地看着我：“好办法！”
先想想，这是好办法吗？
答案：作为思路是可以的，作为建议就太差了。
第一，没有数量概念。即使买房地产公司股票对冲风险可行，你得计算买多少股票才能对冲住目标房子价格上涨的风险。
第二，用房地产公司股票对冲房价，共同点是都有“房”这个字，效果就南辕北辙。在中国，房价与房地产公司股价的相关性有多高？我当时自然是没有算过，现在就用不着算了：显然相关度很有限。房地产这块蛋糕是大，但房地产公司其实只是各利益相关方拿走房价上涨利益的载体而已，其中政府拿走太多，得鱼忘筌，七拿八拿，最后剩下房地产公司股东拿不到什么。
市场已经给出了答案。
下图是中国最好的房地产上市公司万科过去10年的股价走势（已复权）。如果不是去年宝能展开了一场激烈的收购战，万科估计还回不到10年前。持有万科10年，收益比打平略好，房价呢？已过万重山。
时到今天，朋友聚散，也不知道他买房了没有。我对不起他。
即使是今天，对普通人来说，钱不够买房又想对冲房价上涨的风险，仍然没有太精准的办法。能不能推出房价指数挂钩的产品？其实也不行。就算你觉得房价指数的编制透明靠谱，它本身也是不精确的：买房总是在本地，而房价指数则总是全国性的，再加上统计的不是同一批房子，好像苹果比梨子——中国总的来说还是在卖新房。
中国最适合用来对冲房价上涨的可能是货币M2指标——数值统计不难，而且出自央行，有权威性。如果哪家能开发出M2挂钩投资产品，内置适度杠杆，肯定大有市场，大大缓解一代年轻人收入赶不上房价上涨的焦虑。前提是这个产品找得到能跟住M2增长水平的投资品——仅供苦笑。
买房这件事，我再也不给建议了。
回过头来说对冲，我的建议不靠谱，但根据人生需求寻找对冲工具的思路则是可取的。对冲这概念并不神秘，也不是仅属于对冲基金的专利。人生的一切都可以视作对冲：生儿育女是过去对养老需求的最重要对冲，今天养老的最主要对冲则是金融投资。
无论你在未来有什么需求，在当下采取行动，以应对其价格在未来变动的风险，就是对冲。比如说，教育、医疗需求人人都有，如何对冲？这道思考题留给你们去展开，不要犯下我前面想当然的错误。我就说一点，买学区房不是对子女教育需求的对冲，学区房既不是孩子获得良好教育的充分条件，也不是必要条件。作为对冲是不合格的。
对冲不是把一切风险都对冲掉，而是对冲掉那些你不想要的风险，只剩下来你想要的风险。你得确切了解自己的需求是什么，同时有精确筛选的工具。前者是你自己的功课，后者则是金融市场的基本功能。今天中国金融市场过于复杂的工具过多，反而是基本工具不足，真要使金融服务经济，首先要做的就应该是提供简单的、低成本的、高流动性的对冲工具。
我们无从把握大千世界，但总有一些我们确信能把握住的东西，它们来自比较。
比如说，你要是问我某辆赛车能不能跑到巴黎达喀尔汽车拉力赛终点，怎么说得清呢，竞争激烈、路程遥远、路况维艰，搞不好还有土匪；但我有极高把握相信它不会比一匹马更晚达到终点。我们关于这个世界的绝大多数高确定性知识是相对的，来自比较，而不来自事情本身。如果能找到恰当工具，过滤掉不相干因素，精确地表达出我们看好的那个比较关系，就是对冲。
对冲不仅过滤风险，还制造支点，那些最幸运的人以此攀到世界之巅：先对冲，再聚焦。
约翰·保尔逊（John Paulson）做交购套利起家，在华尔街上略有名气但未臻一流，直到2007年。
他发现在次贷资产上存在巨大的交易机会，BBB级次贷债券的长期收益率是6%，仅比同期美国国债的收益率高1%。BBB级是投资级债券的最低一级，他认为这显然不合理，价差太小，BBB级次贷相比国债来说太贵了。问题是怎么把这看法表达成操作策略呢？
第一，做空BBB级次贷。
第二，做多美国国债。
他说，同时做空BBB级次贷和做多美国国债，能对冲掉包括利率变动在内的绝大部分风险，只留下他正想要的那个风险，就是赌BBB级次贷与美国国债的收益率差会拉大。
只剩下真想要且真了解的那个风险，你才可以全情拥抱它。
保尔逊最早下注1亿美元仓位，但觉得不够。对冲之后，这宗交易的潜在最大风险是输1%，也就是100万美元，因为就算判断错误，BBB级次贷债券与国债收益率缩小而非他预期那样拉大，最大亏损空间也只有1%，总不能贵过国债吧？潜在最大收益呢？一个次贷资产包由多层评级不同的资产构成，从AAA级资产往下递减到股权级资产，而BBB级是投资级的起点，按当时美国房地产市场情况，只要次贷资产包总体损失6%，BBB级就会被全部清光，也就是说，潜在最大收益率是100%，而且这件事发生的概率并不小。
1%的潜在亏损对100%的潜在收益，这个交易的风险收益比太好，保尔逊慢慢把交易仓位加到了30亿美元，而他在次贷危机之前整个基金的规模也不过几亿美元。
该收手了吧？
这时，保尔逊想起了索罗斯说过的，对高确定性的交易“要直取咽喉”。
最终，保尔逊把做空BBB级次贷做多国债的仓位加到250亿美元，并沉住气等到了BBB级次贷被清光的那一天。
结果呢？2007年，保尔逊基金获利150亿美元，他个人豪取40亿美元。
保尔逊当然是在赌。人生能有几回赌？非赌不可的话，要赌在你最有把握的地方。用对冲扫清视界，然后聚焦，直取咽喉。
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