趋势的力量：李迅雷谈分化时代的投资逻辑

记得在2018年有很多人都在抱怨消费降级，当时的消费数据确实在下行，尤其是一、二线城市的消费增速下行更为明显。2018年高收入群体的收入增速比2017年同期回落，与此相对应的是，国内八大知名品牌白酒（茅台、汾酒、五粮液、泸州老窖特曲、剑南春、西凤酒、古井贡酒、董酒）的销售收入和利润峰值均出现在2017年第三季度，之后则出现了回落。

此外，豪华乘用车的销量增速也同样出现明显回落，如2017年豪华乘用车销量整体增长17%，高于2016年。2018年前三季销量增长率为10%，之后降至个位数。但这只是反映了消费升级的速度在放缓，并不等于消费降级。

实际上，反映消费升级最有说服力的数据是恩格尔系数，即食品支出在消费支出中的占比，该指数持续下行，到2018年已经降至

28.4%，比2017年下降了近一个百分点。2020年受新冠肺炎疫情的影响，服务性消费占比大幅下降，恩格尔系数再度上升，但这只是短暂的。

因此，我在2018年8月写了一篇《大家是否误判了：房租、滞涨与消费降级》，在当时引来很大争议。但时至今日，大部分人应该还是认同了消费升级这一大趋势。

那么，为什么在2018年居民人均可支配收入增速出现明显减速的情况下，消费升级趋势依然不改呢？我认为，推动消费升级主要有四大动力，这也是2019年以后的这轮大消费行情崛起的基础。

第一，中国经济正处在消费升级阶段。从人均GDP水平看，中国处于人均8 000~10 000美元这一消费升级阶段，而且，居民人口可支配收入依然保持与GDP同步的增速；例如，高端香烟、白酒和豪华乘用车的销售占比在持续上升，不受经济周期变化影响，豪华乘用车的销量依然保持正增长，与普通乘用车的负增长形成鲜明对比。

从居民收入结构分组看，2016-2019年高收入组的收入累计增长29%，高收入组对应2.8亿人口，人口规模接近美国总人口，成为我国高端消费的主力，所以高端消费市场的容量仍有很大扩张空间。

第二，消费主力的年龄结构变化有利于消费升级。过去消费主力是“60后”“70后”，如今已经是“80后”“90后”。现在，“60后”“70后”的投资意愿比较强，储蓄率比较高，消费注重实用性和性价比；

“80后”“90后”的消费意愿比较强，负债率比较高，即更愿意负债消费，且注重消费品牌和个性满足。

近年来，居民房贷余额增速回落，在房住不炒的政策下，预计消费贷的规模增速仍将呈现高增长，有利于消费并促进消费升级。

第三，财产性收入或预期收入增长促进消费升级。这些年来，股市和楼市均出现交替上升的势头，虽然结构性的特征越来越明显，但总体而言还是使得居民尤其是高收入群体的财产性收入显著增长。有数据表明，10%的高收入群体的收入增长主要来自股权投资，其余90%的收益主要来自房地产投资。

第四，2021年我国将把扩内需作为实现稳增长目标的主要支撑点，这将有利于大消费作为中国经济增长的主要动力。2021年在政策层面对消费的支持力度明显加大，除了提出增加中低收入群体收入和福利等各项举措外，还提倡发挥第三次分配的调节作用，鼓励发展社会慈善事业，鼓励以富人捐款来缩小收入差距。这些举措将有利于居民消费能力的提升。

1. 原文发表于2019年4月，本书对部分数据和内容做了更新。