把钱埋在什么地方才能不贬值[1]
近年来在全球央行史无前例的宽松政策面前，股市、楼市、商品等多数优质资产价格都在不断创历史新高，“钱越来越不值钱”给人带来了普遍的焦虑感。既然大家都觉得持有现金不安全，存银行利率又太低。那么，有什么办法让自己手中的钱不贬值呢？
为什么埋在地下的东西那么值钱
我发现一个现象，凡是从地下挖出来的东西，一般都很值钱，哪怕只是几枚铜钱。而且，年代越久越值钱，因为年代越久远，在地面上被毁坏的概率就越大，如火灾、战争等天灾人祸。即便回到和平年代，地面上值钱的东西被毁坏的风险依然很大。
地下挖出来的东西要升值必须符合两个条件，一是长期埋在地下且没有受损，二是所埋的东西地上几乎没有了。如果仅从这两个条件看，你未必一定要把东西埋到地下才能升值，因为埋在地下的大部分东西，时间越长，越容易腐烂变质。实际上你可以把你认为将来会变得稀缺的东西藏在箱底，做到防霉防潮，效果比埋在地下要好。只是有一个要求——埋的时间要足够长。
比如古代的瓷器为什么有很高的收藏价值，有些拍卖价格过亿元——如鸡缸杯，就是因为它稀缺且容易破碎，时间越久，破碎的概率越高。但是，若要收藏现代的瓷器，大多数普通的瓷器就没有意义了，毕竟在机器生产的时代，产量实在太大，只能收藏名家的艺术品。
不过，在成千上万的各种现代商品中，也有不少品种会变得越来越稀缺，并具有收藏价值，如旧相机、旧汽车等，这些商品都会经历一个自然的淘汰或丢弃过程，因而变得稀缺。还有的东西是通过人为销毁而变得稀缺的，如旧版的人民币，央行会通过以新换旧的方式回笼旧版货币并销毁，使得它最终在货币流通领域消失。
仔细研究一下钱币市场的定价规律，就会发现稀缺性决定估值高低。如20世纪50年代初，第一套人民币发行量过大，导致恶性通胀，1949年1月到1950年2月，以人民币计价的全国13个大城市批发物价指数上涨91倍。按理说，货币泛滥到这种地步，几乎就成了废纸。因此，央行为了应对通胀而收缩货币，发行了第二套人民币，并按1:10 000的比例回收第一套人民币，即1万元的旧币只能换1元新币，随后把第一套人民币销毁。
2016年，第一套人民币中某些品种的价格已远超不少出土文物的单价了，如面值伍元（水牛图案）的纸币现价为8万元，面值壹万元（牧马图案）的纸币价格已经高达140万元。这才仅仅过了60年，价格就被提高到如此离谱的地步，应该说，稀缺性是根本原因，因为央行1955年时仅用了100天就回收了98%的第一套流通货币。当初谁都没有想到它的收藏价值，所以绝大部分都被销毁了。因此，钱币的收藏价值与钱币本身的标价似乎没有多大关系，与当初的货币泛滥程度也没有关系，却与现存钱币的稀缺性关联度很大。
存款不如持现金的逻辑并不荒诞
记得20世纪90年代之前，银行门口还有“储蓄光荣，为国家建设而储蓄”的宣传海报，目前，国内大部分老年人的理财方式还是把所有的钱都存在银行。但事实证明，只储蓄而不配置其他资产的人已经成为社会最悲惨的一族——省吃俭用存下来的积蓄早被巨量的新发货币给稀释掉了。如1980年，我国的M2规模不足2 000亿元，到2000年的时候，M2规模已经达到13.5万亿元。通过储蓄获得的增值幅度，相比货币的发行规模、房价的涨幅、各类生活费用的上涨幅度，基本可以用“龟兔赛跑”来形容。
货币如此泛滥，储蓄利率又跑不赢CPI，若持有现金并“压箱底”，肯定比把钱存到银行的收益率高。如前所述，新币总是要替代旧币，旧币要被销毁，因此旧币就会成为稀缺品。不过，当大家都懂得这个道理之后，收藏旧币的人也会越来越多，因此，旧币的增值空间就不会太大，需要具备一定的专业研究水平才能获得较高收益。然而，在2000年之前，你只要做一件事，就是把所有的现金都换成1980年版本或更早版本的人民币，就可能发大财。
由于第三套人民币是一直使用到2000年才退出流通领域的，也就是说，你在2000年之前还可以在市场上换到第三套人民币（尽管当时已经很稀少了）。第三套人民币的小全套面值总额是21.06元，其2016年的市场价是3 150元，增值近150倍。
投资要取得高收益，一般都需要做与众不同的事情。我记得1988年那次高通胀，大家几乎都是拿着第三套人民币去抢购商店里仅存的货品，有不少人甚至买了几大箱卫生纸，被戏称10年都用不完。如果在大家都去抢购商品的时候，你看着潮水般的人群都去做同一件事情，不如默默地把原本也准备用来抢购的纸币收藏起来。
我在1985年大学毕业刚参加工作的时候，也被单位要求购买国库券，当时是为了支持国家建设。但我在国债到期之后，并没有像别人那样急着去兑现。当时我就想，大家都去兑现了，那到期后没有被兑现、销毁的国库券岂不是很稀缺？更何况国库券是国家的借条，今后随时可以兑现。事实证明，我当初的想法是对的，20世纪90年代之前的国库券价格迄今也有几倍到几十倍的涨幅。
当然，进入当今全民收藏的年代，再去收藏第四套人民币的意义就不大了，第五套人民币就更没有收藏意义了，除非是你花一定时间研究了各种钱币的供求关系，寻找到结构性机会。如果说2000年之前储蓄的增值率不如持有现金，那么，在2000年之后，同样还是不要储蓄，不过还是不要把现金“压箱底”了，一定要把积蓄变成各种稀缺性或有成长性的资产，即把钱“埋”到资产上。
该把钱“埋”到哪类资产上
2020年我国的M2规模已经达到218.68万亿元，社会融资规模存量为284.83万亿元，同比增长13.3%，货币规模的增长速度总是远超GDP，预计“优质资产荒”的格局短期内难以被改变。因此，持有货币的风险依然很大。那么，应该把钱“埋”到哪类资产上呢？我觉得，可以根据资产的配置、估值、稀缺性、成长性和投资者的投机（流动性）偏好这五个维度进行选择。
第一，看居民家庭的资产配置结构。根据央行发布的居民家庭资产配置报告，2019年，房产的配置大约占到居民家庭总资产的70%，显然过高了；金融资产占比为20.4%，权益类相关资产仍然偏低；同时，居民家庭更偏好无风险的金融资产。作为全球货币存量第一大国，居民家庭的股票及证券基金的配置也应该进一步增加。
第二，看各类资产的估值水平。总体来看，无论是国内的房地产市场还是A股市场，估值水平都不低，这是我一贯的观点，也符合“资产荒”的逻辑：既然资产都短缺了，那么资产价值就不会低。不过，海外资产的价格就相对便宜，如H股就比A股便宜。不过，从长期看，由于利率水平仍存在一定的下行空间，这对于债市和股市都是有利的。
第三，怎样理解稀缺性。稀缺至少是由两种原因造成的，一是自然形成的，如翡翠原石大部分出自缅甸，随着收藏量的不断增加，现在变得越来越稀缺。12年前我写的一篇《买自己买不起的东西》核心观点就是“投资稀缺，享受溢价”，如2006年贵州茅台的股价是所有A股市场中股价最高的，但10年之后，当初股价最高的茅台股价又涨了8倍，到了2020年，每股价格超过2 000元，成为A股市场市值最高的公司。这也说明，投资稀缺的理念从古至今都是对的。二是人为造成的，即管制引发的短缺。如我国对土地方面的管制，导致一、二线城市住宅用地不足，从而引发房价暴涨。
第四，企业的成长性如何。如新兴产业的成长性很好，所以其股价的涨幅也会超过周期股，创业板的走势长期强于主板。
第五，投资者在不同时期对投资品的偏好会有所不同，主要看热钱往哪里流。如目前在全球央行大放水的环境下，各类资产在热钱不断涌入的情况下“鸡犬升天”，但热钱还能持续流入多久，还会集中流入哪些领域，则是决定相关资产是否还值得投资的一个重要因素。
未来如果通胀能起来，则周期股、大宗商品交易、黄金市场等会有良好表现，但对楼市和债市不利。但长期看，全球经济下行大势仍难改变，通胀亦难形成长期趋势。既然是长期投资，就不应该过于注重当下的热钱流向，最好能够展望未来10年的经济特征与经济格局。
如前所述，跟风者是很难赚到大钱的，只有做到与众不同，甘于承受不被认可的寂寞和煎熬，才有可能喜从天降，获得高回报。
不过，我们对未来的预测通常不准，如我们在20世纪80年代盼望着到2000年实现四个现代化，大家几乎都不曾预见20年后会进入一个互联网信息时代。所以，你现在所“埋”下的，也只是你想象中的未来。投资的成功与否，永远是一个概率事件，这也是投资的魅力所在。但只要相信绝大部分人的目光都是短浅的，你则努力地把眼光放远，把握住机会的概率就会增加。
- 原文发表于2016年10月，本书对部分数据和内容做了更新。
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