一本书读懂金融常识

债券市场是发行和买卖债券的场所，它是金融市场的一个重要组成部分，尽管我们目前对它的了解并没有股票市场那么深入。一个统一、成熟的债券市场可以为全社会的投资者和筹资者提供低风险的投融资工具；债券的收益率曲线是社会经济中一切金融商品收益水平的基准，因此债券市场也是传导中央银行货币政策的重要载体。可以毫不夸张地说，统一、成熟的债券市场构成了一个国家金融市场的基础。

一、债券市场的分类

1.发行市场和流通市场

债券市场是由一级市场和二级市场组成的，即债券发行市场和债券流通市场。债券一级市场是指政府机关、金融机构、企业等资金需求者，为筹措资金而发行新债券，透过招投标或通过承销商，将债券出售给投资人所形成的市场，又称为发行市场；债券二级市场又称为流通市场，是指持有已发行债券的投资人出售变现，或从事债券买卖的投资者进行交易的市场。债券发行市场和流通市场相辅相成，是互相依存的整体。发行市场是整个债券的源头，是债券流通市场的前提和基础；发达的流通市场是发行市场的重要支撑，是扩大发行市场的必要条件。

2.场内债券市场和场外债券市场

根据市场组织形式，债券市场可分为场内债券市场和场外债券市场。场内债券市场是投资者在证券交易所进行债券交易的市场。比如，中国上海证券交易所和深圳证券交易所债券市场属于场内市场；场外债券市场是指不在证券交易所进行债券交易的市场。比如，在中国有银行间债券市场和商业银行柜台债券市场。

二、中国债券市场的格局

中国债券市场目前由全国银行间债券市场、商业银行柜台债券市场和交易所债券市场三个市场构成。

1.银行间债券市场

自1981年中国恢复发行国债以来，债券市场最为突出的矛盾是市场基础设施建设的滞后，内于缺乏统一的债券登记结算系统和有关制度的约束，一些机构出现了开具假托管的凭证、挪用客户债券、买空卖空、质押不足，造成金融体系部分债务链断裂等问题，严重扰乱了金融市场秩序。同时由于股市发展初期的不完善，一部分银行资金通过国债进入股市，缺少风险控制手段。

针对上述问题，借鉴国际经验，财政部和中央人民银行共同认识到建立债券场外市场的中央托管结算系统，是发展健康的国债市场，建立央行货币政策间接调控的传导机制，发展公开市场业务操作，规范市场行为、控制结算风险的重要基础。正是在这样的背景下，经国务院批准，于1996年12月建立了中央国债登记结算有限责任公司，统一负责记账式国债的登记托管结算业务，1997年6月6日各商业银行从交易所撤出，初步形成了商业银行参与的银行间债券市场，主要从事国债与政策性金融债券的回购和现货业务。

全国银行间债券市场自1997年建立以来，各主管部门借鉴国际先进经验，始终坚持市场化和规范化的原则，现已基本具备完善的组织体系、庞大的业务规模、迅猛的发展速度、规范的运作机制，不仅具有金融市场的筹资、投融资等一般功能，而且已经成为实施稳健货币政策和积极财政政策的主要场所，也成为社会投资者投资理财的重要渠道；市场中的产品成为金融机构和非金融机构进行资金流动性管理和优化资产结构的重要工具；市场利率特别是国债收益率为我国金融资产的定价提供了重要参考；为各类机构投资者进行资金流动性、盈利性管理和资产负债管理提供了高效的交易平台。与交易所债券市场相比，银行间债券市场具有询价谈判、大宗交易、市场参与者以机构为主等场外债券市场的特点。

目前，银行间债券市场成员涵盖了主要的投资者，包括金融机构、非金融机构法人和个人投资者。金融机构包括小资和外资商业银行、证券公司、保险公司、基金管理公司、财务公司、信用社等，非金融机构法人进入市场只能委托一家具有结算代理资格的商业银行进行债券交易和结算，个人投资者主要通过柜台交易进行债券买卖。

2.商业银行柜台债券市场

商业银行柜台债券市场是利用银行营业网点的优势，设立在营业柜台面向社会公众投资者（个人或众多企业投资者）办理债券交易的市场。目前，主要包括凭证式国债市场和记账式国债柜台交易市场。

凭证式国债是一种国家储蓄债，是财政部面向个人投资者发行的期限固定、票面利率确定、不可上市交易的债权债务凭证。凭证式国债从投资者购买之日起开始计息，可以记名、挂失、质押贷款，但不能上市流通。持有者可以提前兑付，但必须承受一定的利息损失和交纳一定比例的提前兑付费。可见，凭证式国债并没有形成完整的二级市场。

记账式国债柜台交易市场是指商业银行通过其营业网点与投资人进行记账式国债买卖，并办理托管与结算的市场。该项业务的基本模式是：两级托管，联网运作；柜台发行，报价交易；事后稽核，双重查询。

3.证券交易所债券市场

证券交易所债券市场包括上海证券交易所和深圳证券交易所两个债券市场，投资者实行会员制，市场参与者主要包括证券公司、基金公司、保险公司、企业和个人等投资者。

在两个证券交易所上市的债券有国债、企业债券、可转换债券，目前没有政策性银行金融债券，上市的国债品种也较少。证券交易所实行代理买卖制度，企事业单位要想在交易所市场开展债券业务，应首先在中国证券登记结算有限责任公司开立“证券账户”或“基金账户”，然后通过指定的证券商会员席位办理业务，该证券商席位下的债券包括了券商自营债券和投资者的债券。

在交易时，遵循“价格优先、时间优先”的原则，采用公开竞价的方式进行。证券公司代理客户买卖债券，从中赚取佣金或手续费。投资者在进行债券回购业务时，通过证券商向交易所申报“回购登记”，交易所及中国证券登记结算有限责任公司根据“回购登记”，将该投资者账户于当日交易结束后的实际债券余额，按比例折合成“标准券”，相应记入证券商回购结算主席位的标准债券账户，当日投资者即可通过证券商回购结算主席位将该债券用于回购业务。在进行债券回购业务时，由于各投资者与证券商共同使用同一标准债券账户，增加了投资者的资金风险。