第二章 资本市场映射宏观大势与结构变化
记得2006年夏的某一天,我在四川宜宾考察,第二天嘉实基金管理有限公司邀请我在北京做演讲,于是我选择了从泸州云龙机场飞往北京,我在飞机上做PPT(微软公司的演示文稿软件),想好了演讲标题——《寻找拐点还是追随趋势》。因为当时市场步入调整期,上证指数大概从1 700多点回调到1 300多点,不少人认为这轮牛市行情结束了。我觉得不太可能历时半年就出现拐点,这应该是短期调整,向上的趋势没有改变。后来,这轮牛市涨到了6 000点以上。
无论是时代的拐点还是人生的拐点,回过头看都是很罕见的,因此,在大部分时间里,追随趋势的风险很小。例如,国内房地产的这轮牛市也已经持续了20年,中间虽有过调整,但不改大趋势。A股市场虽然被认为是“熊长牛短”,但实际上是人们一种聊以自慰的“错觉”。全球绝大部分股市都是“熊短牛长”,否则指数为什么都是不断上涨的?就连CPI指数也是如此。
作为新兴市场,全A市场的涨幅除了与GDP实际增速基本一致外,同时还与中国经济转型和结构调整相一致。2002年,我与所在的团队成员共同完成《未来蓝筹:中国行业龙头研究》一书的撰写工作,预测了30个行业龙头的未来走势,19年之后再看,发现尽管这些股票的平均涨幅远远超过所有股票的平均涨幅,但基于行业集中度提升的投资逻辑,不如行业盛衰、新旧动能转换的逻辑更能获得超额收益。
预测市场拐点很难,预言何时出现风格切换也很难。但基于资本市场从不成熟走向成熟,从非理性主导转向理性驱动的逻辑不会错,由此也形成了对趋势的基本判断。人类和平时间越长,货币规模就越大,资产和负债总值就越大,全球产能也越来越大。山的后面肯定会有山,却不知中间隔了多少条河流,而我们能体验到的不变趋势,就是经济转型下的价值投资理念越来越深入人心。
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