集中投资:坚持买最好的企业
芒格和巴菲特都是成功的投资家,他们执掌的伯克希尔·哈撒韦公司,其股票是股票市场有史以来表现最佳者之一。如果一个投资者在1965年投入1万美元购买伯克希尔的股票,到1998年12月1日,价值是5100万美元。而众所周知,伯克希尔的投资哲学是坚持买最好的企业,买进并持有。用芒格自己的话说:“我们的投资风格有一个名称——集中投资。好的投资项目很难得,所以要把钱集中投在少数几个项目上。”
芒格谈起过伯克希尔的收购策略。他说:“三分之二的收购是失败的,而我们的收购很成功,那是因为我们从来不试图为收购而收购——我们等着那些不用多想也知道会成功的机会。”但是,芒格究竟是如何判断一家公司的价值的?芒格说:“你应当从会计数据开始,但那仅仅是个开头。如果只是基于会计数据做出判断,你就会犯下一个个严重错误。”他的做法是实地考察,综合判断企业的实际价值。他说:“早期的风险投资者往往只是坐在办公桌后面,坐等机会上门。我们从来不这么做——我们到处寻找值得收购的公司。20年来,我们每年购买的企业只有一家或者两家。”
芒格喜欢给人讲喜诗糖果公司水管的故事。这个故事说:喜诗糖果雇了个新员工,人们带他参观厨房。他很困惑地问经理,水管在哪里?因为他只看到两根管子,一根写着鲜奶油,一根写着掼奶油。经理说,没有水管,因为喜诗的糖果在生产过程中根本不加水,真正兑现了其“质量至上”的口号。听说这个故事后,芒格和巴菲特在1972年花了三倍于账面价值的价钱购买了喜诗糖果。后来,当喜诗糖果庆祝成立75周年的时候,巴菲特穿着跳伞服,戴着风镜,驾驶一辆哈雷摩托车来到现场,后座上带着芒格。面对兴高采烈的人群,芒格说:“保证产品和服务质量是商业的核心和灵魂。你们以友好的态度对待自己的顾客,你们就是一张文明网络中的一分子。”巴菲特后来说:“如果我们不是购买了喜诗,就不会去购买可口可乐公司,也就不会有120亿美元的利润。”
芒格之所以能够通过现场考察等方法了解企业的真实价值,原因之一是他能够以商业视角看投资,并有实际的商业经验。早年他还在当律师的时候,有个客户叫布斯,两个人是很好的朋友,布斯的太太就是芒格介绍的,两人分别还是对方孩子的教父。一天,布斯找到芒格,想请他处理父亲留下的一块地皮。芒格说:“你应该把这块地皮铲平,建成公寓出售产权。”布斯马上说:“这确实是个好主意,如果你确信我们能成功,为什么不把你自己的钱也投进来?”芒格后来笑着说:“他让我骑虎难下。”最终,两人一共投了10万美元,收回了50万美元。芒格很细心,他注意到底层的公寓卖得很快,但楼上的房子销售的速度就像蜗牛在爬。后来,他在开发的房地产项目中就坚持只造一层,虽然价格贵,但卖得很快。这种从细节入手的经验,他以后也应用到了投资上。
收购了一家企业,要不要去积极管理?芒格对这个问题是喜欢说“不”的。他对喜诗公司的态度就是这样,收购以后,他要求对方继续按照自己原来的方式经营。他判断,这家公司已经在自己的市场中成为领导者,有着强大的竞争优势。在一些行业中,经营的本质就是有一家公司会获得压倒性的优势。赢者全胜是大势所趋。
整个20世纪80年代一直到20世纪末,巴菲特和芒格展示了真正的交易艺术。当他们收购一家公司的时候,管理层通常都不会发生变动,他们更关心的是拿到利润,然后将资金最优化分配。他们绝对不会干扰那些办事卓有成效的经理人,特别是那些有点性格的人。
“我们对收购来的业务最主要的贡献就是什么都不做……正直、聪明、经验和奉献精神,这些都是一家公司要运作良好所必需的,我们非常幸运,这么多年来能和一群这样优秀的人才一起工作。我认为,要是让我们自己来管理的话,很难比现在做得更好。”这是芒格的名言。后来有人评价说,巴菲特和芒格创造了“可能是行业里最好的业务运作环境”。
芒格的桥牌打得不错,他常说这培养了自己做生意的能力,“面对困局,你要尽快处理,抓到好牌要藏好了,因为不是经常抓到好牌,有机会就要抓住”。
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